中国重汽(000951)季节性回落难掩估值优势
重卡销量大增推动盈利增长。2季度，公司生产重卡3.98万辆，销售重卡3.89万辆，销量环比和同比分别增长74.4%和43.3%，季度销量创出历史新高。公司上半年产品供不应求，产能利用率提升推动单车净利润增长至9,671元，仅次于2008年上半年水平。 下半年销售状况有望好于预期。一方面，市场对下半年投资下滑引起重卡销量下降已经有一定反映，而且景气下行中率先受到冲击的将为二三线企业，公司作为龙头企业所受影响相对较小；另一方面，上半年公司产大于销接近1.67万辆，我们判断这其中主要为自卸车改装环节产生的在途车辆，下半年将陆续确认销售，为公司销量和盈利提供支撑。 半挂牵引车销售初步取得进展。上半年，公司加强公路车产品推广及络建设，集团口径半挂牵引车合计销售2.10万辆，同比增长84.6%。我们判断受益于产品认知度提升以及络铺开，下半年公司半挂牵引车销量将继续稳定增长。 产品结构提升值得期待。公司中高端产品A7目前月销量已过千辆，预计明年销量将进一步提升，产品结构将明显改善。另外，在集团与曼合作背景下，公司明年下半年有望推出采用曼发动机的重卡，进一步巩固公司在中高端市场的竞争优势。 估值与建议： 我们上调公司2010，2011年盈利预测至每股2.3元和每股2.6元，上调幅度分别为33.5%和26.1%，目前股价对应2010年PE和PB分别为8.6倍和2.2倍，估值处于行业最低端。尽管重卡行业目前处于季节性回落阶段，但考虑到公司产品竞争力强，且受益于集团与曼合作公司产品结构有望改善，我们维持公司"推荐"评级。