粤宏远Ａ：2010年净利或增60%
按市净率计每股价值4.24元
英策咨询东莞宏远工业区股份有限公司(000573)，主业以开发经营多功能工业区及房地产为主，兼营煤炭开采及销售和生化制药与生物工程的研发、生产与销售。公司于1994年7月在深交所上市，是东莞第一家上市公司。2007年底，由于*府实施货币和财*双从紧*策，并对房地产市场采取多项调控，加之受2008年国际金融危机冲击，公司楼盘成交量萎缩，价格明显下降。尽管公司针对严峻外部环境调整销售策略，仍未能扭转房地产项目销售低迷，导致2008年营业收入大幅下滑，并首次发生巨额亏损。2009年，东莞房地产市场在大环境回暖情况下触底回升，房产项目销售量和价格反弹，业绩随之好转，实现主营业务收入4.96亿元，同比增长48.52%，实现净利润0.23亿元，归属于母公司净利润0.20亿元，每股收益0.03元，扭亏为盈。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)毛利率方面，数据显示历年来公司毛利率呈整体下降趋势，但大多数年份明显高于行业平均水平。2007年，随着东莞市商品房销售单价大幅增长，毛利率上升至38.17%。2008年，受大环境影响，房地产销售价格较2007年大幅下降，同时土地成本上升，毛利率降至24%的历史最低点。2009年，在宏观经济回暖及*府扶持*策刺激下，东莞市房价爆发性上涨，毛利率回升到33%，高出同期行业平均水平5.4个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：管理费用控制方面，数据显示近四年来公司管理费用率大幅高出行业平均值，2009年为12.65%，同期行业平均值为5.36%，这表明公司边际管理成本高，管理效率低。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率一直高于行业平均水平，近年有所下降，2009年为4.58%，同期行业平均营业费用率为3.31%。其历年营业费用率的变化情况，如下图所示：财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率与行业平均值大致相同，近三年来有所上升，2009年为6.14%，高出行业平均值近2个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：对外投资方面，数据显示公司对外投资规模不大，2009年对外投资占所有者权益比重为0.32%。投资收益方面，除2006年因转让宏远篮球俱乐部获投资收益0.53亿元外，其他年份乏善可陈。营业外收支方面，2009年，公司收购威宁县结里煤焦有限公司60%股权产生负商誉收入1999万元，处置非流动资产取得收入2854万元，该年度公司营业外收支净额占利润总额比重为18.54%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：销售利润率方面，尽管公司毛利率较高，但三项费用率总体也明显高于行业平均水平，致使销售利润率多年来始终低于行业平均水平，2009为5.25%，比同期行业平均15.72%的水平低10.47个百分点。其历年销售利润率的变化情况，如下图所示：资本结构方面，数据显示近年来资产负债率始终低于行业平均值，2009年为44.83%，同期行业平均资产负债率为59.10%。这表明公司偿债风险不高，尚有一定融资发展潜力。其历年资产负债率的变化情况，如下图所示：存货周转方面，由于房地产行业生产周期长的特点，近四年来公司存货周转率很低，2009年仅为0.3次，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：资本回报方面，在低销售利润率、低资产负债率和低存货周转率等“三低”因素作用下，公司净资产收益率也一直低于行业平均水平，2009年为1.68%，比同期行业平均值低4个百分点，表明公司资本盈利能力较差。其历年净资产收益率的变化情况，如下图所示：流动性方面，数据显示公司流动比率较高，近两年虽有所下降，2009年仍高达174%，与行业平均水平一致。其历年流动比率变化情况，如下图所示：2010年二季度以来，房地产市场降温明显，观望气氛浓厚，面临这样的困难，公司抓住区域市场高端洋房供应稀缺和需求相对旺盛的时机，通过一系列促销活动，扩大别墅产品的销售，提高了公司高端项目的形象。2010年前三季度，公司实现主营业务收入3.63亿元，同比增长11.35%，净利润2546万元，同比增长62.68%。使用英策咨询上市公司财务模型对粤宏远A2010年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为5.40亿元，同比增长9.88%，净利润为0.32亿元，同比增长60%。按公司目前总发行股数62275万股计算，预计其全年每股收益为0.05元(2009年为0.03元)，年末每股净资产为2.27元(2009年为2.21元)。英策估值依照12月21日收盘时公司市净率1.87倍的市场估值水平计算，公司每股价值为4.24元。以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。